央行开展70亿元逆回购操作1月中旬以来首次降至百亿元以下

3月6日，中国人民银行以利率招标方式开展了70亿元7天期逆回购操作，维护银行体系流动性合理充裕，操作利率保持2%不变。鉴于当日有3360亿元逆回购到期，故央行公开市场实现净回笼3290亿元。

此次70亿元逆回购操作规模，是央行自1月11日以来首次降至百亿元以下。同时，3月份以来央行逆回购操作呈逐步缩减趋势。2月28日至3月3日，央行逆回购操作规模分别为4810亿元、1070亿元、730亿元、180亿元。

与逆回购操作规模缩减相呼应的是银行间市场流动性紧张局面的缓解。今年春节假期过后，流动性持续偏紧。尤其是进入2月份后，受年初信贷投放节奏较快、地方债发行前置、税期扰动等因素影响，资金面有所承压。判断流动性松紧的重要指标DR007在2月份大多数时点都处于政策利率(2%)上方，2月28日甚至走高至2.4209%，月内均值达2.11%。

为平滑流动性波动，央行加大逆回购操作规模，并加量续作MLF。随着央行流动性投放力度加大、扰动因素影响减弱，以及月末时点的跨越，资金面压力有所缓释。3月1日至3月3日，DR007分别为2.0887%、1.9972%、1.9245%。截至3月6日17时，DR007加权平均利率为1.8253%。

与此同时，央行3月份以来公开市场操作由2月末两日的净投放转向净回笼，这在部分机构的预料之中。国泰君安证券研报在展望3月份资金面时预计，鉴于2月份税期已过，开工率持续修复下M0回流，以及《2022年第四季度中国货币政策执行报告》中“引导市场利率围绕政策利率波动”的表述，央行很可能通过公开市场操作回笼短期资金，逆回购规模将有所下降。

中信证券首席经济学家明明对《证券日报》记者表示，3月份由于财政支出力度加大，基本不存在流动性缺口，但由于财政支出通常集中在月末，因此月内其他时点资金面仍有可能面临一定的压力。《报告》重提“引导市场利率围绕政策利率波动”，流动性大幅宽松场景或难再现，但资金利率中枢基本完成回归政策利率附近的过程，后续资金进一步收紧的概率较低。

“考虑到3月份流动性缺口情况以及央行货币政策的态度，预计后续还将继续通过公开市场操作控制货币的投放与回笼，不排除在资金面较为紧张的时点适时动用降准工具。”明明说。

央行行长易纲日前在国新办举行的“权威部门话开局”新闻发布会上“用降准的办法来提供长期的流动性，支持实体经济，综合考虑还是一种比较有效的方式，使整个流动性在合理充裕的水平上”的表述，也让市场对降准的预期有所升温。

民生证券固定收益首席分析师谭逸鸣认为，降准的概率在提升，3月份至4月份或存在一次降准，幅度可能在0.25个百分点。一方面，高频数据显示当前经济修复延续性仍待进一步观察，货币政策仍需维持有利于宽信用的环境。另一方面，在宽信用持续推进下，资金面仍将延续承压。

前述研报预计，一季度信贷扩张将大概率持续，“2月信贷小好、3月信贷大好”的情景很有可能出现，叠加3月份同业存单到期量较大，银行仍缺乏中长期稳定资金，MLF大概率延续超量续作，但不排除后续降准的可能性。