从“制造”到“智造”绩优基金经理纵论高科技投资机会

在推进高质量发展的道路上，中国制造业正在从“中国制造”向“中国智造”转变。智能化时代呼啸而来，智能汽车、智能机器人等创新产品迭出，日常生活也变得更加方便快捷。

投资离不开时代发展，科技进步孕育投资机会。如何把握“中国制造”向“中国智造”转变所蕴藏的投资机会？上海证券报邀请三位基金经理——富国新材料新能源基金经理徐智翔、国富深化价值混合基金经理刘晓、长城基金权益投资部副总经理陈良栋，一起展望相关产业蕴藏的丰富机会。他们均深耕制造行业投资，在过去几年的震荡行情中，依靠扎实的选股能力，取得了良好的业绩。

高端“智造”迎来风口

记者:中央经济工作会议提出，以科技创新引领现代化产业体系建设。过去一两年来，智能汽车、机器人等主题备受市场关注。站在当前时点看，如何看待智能汽车、机器人等高端“智造”相关领域的投资机会？

徐智翔:随着人工智能领域的技术突破，AI应用成为市场关注焦点，而具身智能将是物理世界AI的最佳载体。具身智能，就是像人一样能与环境交互感知，有自主规划、决策、行动、执行能力的机器人或仿真人，智能汽车和人形机器人就是最典型的具身智能体，我们认为具身智能的市场空间非常巨大，将成为科技投资的主线之一。

工业和信息化部发布的《人形机器人创新发展指导意见》提出，人形机器人有望成为继计算机、智能手机、新能源汽车之后的颠覆性产品。我们认为，一次次科技浪潮不断改变世界、改变生活，随着国内外领军企业陆续推出人形机器人，产品快速迭代，有些即将进入量产阶段。而中国企业已经形成了优势地位，将成为全球机器人产业链的“核心玩家”，零部件方面重点关注执行器，传感器(力/力矩传感、触觉传感、电子皮肤)，控制器(电机驱动、编码器、通信芯片)。

此外，可将智能汽车看作一台有四个轮子的机器人，因此智能汽车也算机器人的一个细分领域。2023年以来，相关政策法规逐步完善，行业发展加速，国内车企智能化水平突飞猛进、新车型层出不穷，重点关注智能驾驶和智能座舱相关领域。

刘晓:我们长期看好相关投资机会。我国是制造业大国，高端制造业的地位和重要性不容忽视，是创新驱动经济高质量发展的主力军，是我国产业链供应链的核心部分，对于巩固和提升我国在全球产业链供应链中的地位起到关键作用。大力培育和发展高端装备制造业，有助于推动我国工业转型升级，提升科技创新能力。

借助今年以来AI方面的大发展，智能汽车和机器人等领域发展前景光明。智能汽车和机器人这两个领域是AI非常重要的两大应用领域，同时也是从时间顺序上来看比较容易看到成果的领域。我国的产业发展现状决定了这两个领域有天然优势:我国电动汽车产量和技术实力全球领先，在电动化的基础上发展而来的智能化，更容易在电动车行业落地；人形机器人处在更早的发展阶段，我国在自动化产业、工业机器人领域具备丰富经验，在大部分关键零部件领域具备产能优势。

今年以来，资本市场比较关注和认可这两个领域的投资机会，相关板块也有不错的表现。但是由于产业发展尚处在成长初期，很多细分环节的格局尚未确定，技术路线也较为多样，投资时要特别注意技术迭代风险和各子行业内部竞争格局的变化，同时也要注意个股的市场和市值空间。

陈良栋:中央经济工作会议提出，要以科技创新推动产业创新，特别是以颠覆性技术和前沿技术催生新产业、新模式、新动能，发展新质生产力。要加快形成新质生产力，科技领域依然是政策长期支持方向，也是新产业机会所在。尤其是人工智能技术应用加速落地，可能会像移动互联网、智能手机一样对各行各业形成较大的驱动和改造升级，在智能驾驶、人形机器人、MR、元宇宙、AIPC、AI手机等行业都会形成新的赋能，带来新的产业趋势和产业机会，推动经济结构转型升级。

在高端制造领域，我认为汽车是比较好的投资方向。汽车是高端制造和人工智能交叠的领域，智能座舱、智能驾驶需要AI赋能，由此带来汽车产品的升级、性能提升以及增加消费者需求的可能性，未来发展空间很大。目前，国内整个产业链处于品牌升级和价格带升级的过程，且近期中观、微观层面利好频出，如L3智能化加速演进、新车密集上市、智选模式跑通等，行业蓬勃发展，值得中长期看好。

机器人同样是值得关注和期待的板块。这一领域不断有“重量级玩家”进入，产品迭代速度很快，尤其是人形机器人，应用场景广泛，是工业机器人与其他自动化设备的有力补充，产业空间巨大。政策方面，《人形机器人创新发展指导意见》提出，人形机器人集成人工智能、高端制造、新材料等先进技术，有望成为继计算机、智能手机、新能源汽车之后的颠覆性产品。文件按照谋划三年、展望五年的时间安排进行了战略部署，提出到2025年，国内整机产品达到国际先进水平，并实现批量生产，在部分场景得到示范应用，2027年相关产品深度融入实体经济，成为重要的经济增长新引擎。在政策加持下，其产业化进程将提速，相关产业链也将迎来放量。

关注产业发展趋势

记者:在布局智能汽车、机器人等高端“智造”领域相关投资机会时，须关注哪些条件？在筛选公司时，主要关注哪些指标？

徐智翔:全球正处在科技大爆发的阶段，今年我们看到很多科技方向都实现了质的突破，我们需要从第一性原理出发，推演新科技的发展方向，并关注产业化节奏，清楚地认识从0到1、从1到N的投资属性。其实，我们对长期的判断可能比短期更加准确，产业观察亦是如此。所以我们要用长期的眼光去选择新的产业，用长期的确定性应对短期的不确定性。

在行业发展初期，我比较看重企业家精神，因为在行业从0到1的发展过程中企业家的判断至关重要，这决定了公司前进的方向。在行业发展形势较为明朗后，在投资中则更加关注空间、格局、估值三个要素。

刘晓:我认为，一个公司的合理价值是各种定量定性指标衡量下的综合结果。我最看重的指标是公司质地、成长性和估值:公司质地包含企业家精神，但不仅限于此；成长性可以拆分为产业趋势和个股成长性；估值则是综合考虑各项指标后给出的市值目标。综上，我希望能在好的价格买入优质的公司并长期持有。

陈良栋:投资时具体关注哪些指标，须结合公司所处的发展阶段。在公司初创期，对于公司的价值、ROE要求不会太高，而对基于远期的成长空间要求更高；在公司成长期，要关注公司是否具有较好的长期商业模式、较好的盈利能力；在公司发展中后段，投资上要关注行业竞争格局、公司的ROE、现金流、净现比等；再往后，公司成长性转弱，投资就要更多关注内在价值。

落实到智能汽车、机器人等高端“智造”领域的投资，我认为这些新兴产业正处于发展前段，应更关注远期成长空间，同时也要综合考虑商业模式和盈利能力。

蕴藏丰富投资机会

记者:在高端“智造”的细分领域中，看好哪些方向？主要逻辑是什么？

徐智翔:在高端“智造”领域，我当前看好三个方向:一是具身智能，即智能汽车和机器人；二是智能硬件，AI会带来智能硬件终端升级，包括手机、电脑、汽车、家居、可穿戴设备等终端的升级，一方面需要提升算力，满足AI端侧应用的要求，另一方面AI会催生智能硬件创新，特别是在家居和可穿戴设备领域，会涌现更多创新产品，如MR头显、AI智能助理等；三是商业航天，随着可回收技术成熟，运力成本快速下降，人类将进入太空时代，卫星互联网只是探索的第一步，一批民营航天公司持续创新突破，打开了行业天花板，关注火箭制造、卫星制造、地面配套建设等机会。

还有一些细分方向，如新能源领域的新技术，包括高压快充、复合集流体、HJT、氢能。此外，3D打印、高温超导等也值得关注。

刘晓:看好代表技术迭代升级的个股。此外看好AI赋能，AI引领的科技发展给制造业带来的变化是今年的重要关注方向，AI作为一项新兴技术，逐渐渗透我们生活的方方面面，对大多数行业都会产生深远影响。

陈良栋:AI对智能汽车、人形机器人、MR、元宇宙、医疗、教育、游戏内容制作等方面都有较大赋能，会带来新的科技产业趋势，这是大的投资方向。此外，锂电、光伏、储能等方面，锂电处于盈利底部，光伏可能明年一季度到底部，这些行业需求还是快速增长的，供需扭转和风险出清需要的时间不会特别长，出清之后高端制造方向的龙头也是不错的投资机会。

着眼长期保持定力

记者:你的投资框架是什么？过去两三年来，市场跌宕起伏，你有哪些新的感悟？

徐智翔:过去几年市场跌宕起伏，特别是新能源的大起大落，让我感悟颇多，并搭建起空间、格局、估值的三角投资框架。对于大部分制造业的投资而言，上涨阶段都是满足空间和估值两个条件，空间大即增速高，叠加估值低，就是标准的PEG投资。但是回溯发现，见顶的原因都非常一致，即在行业最火热的时候，格局开始变差，而后增速降低，产能过剩。因此，我在选择相关标的时，非常重视格局，一开始就要选择格局好的环节，选择壁垒高的公司，特别是在投资新科技时，更多考虑空间和格局，估值放在第三位，也力争在合理的估值水平建仓，赚取超额收益。

刘晓:我的投资风格是行业均衡、个股分散、持股周期长，重视投资组合的风险控制，保持投资标的适度分散，追求投资组合整体的稳健和高胜率，不赌行业、个股或短期市场风格，看重组合的长期业绩表现。

过去两三年，市场跌宕起伏，但结构性行情仍然不乏亮点。我们继续坚持自下而上的投资方法，更注重从各大产业把握整体的经济脉搏。尤其是在市场波动大，以及对个别行业的判断过于悲观或乐观的时候，更应该保持足够的定力，才能在风浪中保持清醒和稳健，看到更多长远机会。

陈良栋:我的整体投资框架是以产业链研究为出发点，致力于寻找成长确定性和胜率更高的行业和个股，其间动态跟踪公司的基本面业绩和行业景气度。我认为，一个大的产业趋势会孕育诸多投资机会，而身处其中的公司也会带来较好的回报。因此我会先选好的产业趋势，再选优质的公司。