北新建材000786：Q1利润稳健增长防水布局继续推进

公司22Q1实现净利润5.6亿元，同比增长7.3%。公司22Q1实现收入46.1亿元，同比增长10.5%，净利润5.6亿元，同比增长7.3%，净利润5.4亿元，同比增长4.6%。在行业需求下降的背景下，我们预计公司将通过价格调整实现利润的稳定增长，并显示出定价能力的优势。在价格上涨带动收入增长的同时，现金流略有恶化。2012年第一季度，公司收入同比增长10.5%。我们预计这主要是由价格增长推动的。1-3月商品房竣工面积同比下降11.5%，需求端仍在下降。但公司营收逆势上涨，定价权优势充分展现。Q1单季度毛利率为28.39%，同比下降2.5%，环比下降3.5%，预计主要受成本上升影响。费用，22Q1全期费用率14.8%，同比下降0.9pct，其中销售/管理/R&D/财务费用率同比-0.2/-0.7/-0.1/+0.1pct，最终净利率12.1%，同比下降0.6pct，盈利能力保持稳定。Q1经营性现金流净流出4.1亿，高于上年同期净流入1.6亿，主要是销售商品和提供劳务收到的现金较上年同期减少所致。计算现金现金比率为77.9%，同比下降16.6个百分点，现金现金比率为100%，同比小幅下降8.4个百分点。拟收购远大宏宇，防水布局由下城公司公布。子公司北新防水拟以52，784.84万元收购远大宏宇防水公司63.28%股权，同时出资18，673.88万元认购唐山远大宏宇新增注册资本6，000万元，以7，214.49万元收购远大宏宇(苏州)建材科技有限公司70，上述股权转让和增资完成后，北新防水将分别持有唐山远大宏宇和苏州远大宏宇70%的股权。标的公司的经营范围主要是防水材料的制造和销售。21年，唐山远大宏宇和苏州远大宏宇分别实现收入8.7/7000万元，净利润10.6/0.03亿元。我们计算购买价格是21年对应的PB的1.3/1.4倍。此次收购将加强北新防水在华北、华东地区防水材料市场的竞争力和影响力，推进北新防水的全国布局。管理层调整为公司发展注入新动能，维持“买入”评级公司21年石膏板市场份额，定价权优势明显。我们认为公司石膏板行业仍有增长空间，防水板块已步入正轨，其利润贡献将逐步提升。我们将继续看好公司的“一体两翼”发展。21年公司董事会和管理层逐步完成新一轮调整，有望为公司发展注入新动能，维持22-24年净利润预测4.20/48.1/53.4亿元。参考可比公司估值，考虑公司突出的龙头地位，给予公司22年15x目标PE，目标价37.20元，维持“买入”评级。(20年数据为调整前)。风险:商业地产装修需求锐减，防水业务整合效率不及预期。