林洋能源601222：光伏电站开发提速储能业务迎来放量

回顾业绩，2011财年的业绩低于我们的预期公司公布2021年业绩:营收53亿元，同比增长—8.7%，较2019年增长25.6%综合毛利率同比小幅上升至35.4%，归母净利润9.3亿元，同比上升—6.7%受电站开发速度和成本的影响，业绩低于我们的预期1Q22公司实现营收9.8亿元，同比增长+2.9%，归母净利润1.8亿元，同比增长+3.7%Y21: 1)智能电表收入20.9亿元，同比增长—19%(2020年海外大单收入导致基数较高)，毛利率26.1%，同比增长—1.98 PPT，2)光伏累计自持能力1597MW，基本持平发电收入14.5亿元，同比增长+2.1%，毛利率持平于71.1%，3)光伏EPC收入14.8亿元，毛利率16.3%，同比+0.47 PPT，4)节能储能收入0.64亿元，其中储能占比过半，5)分红比例超预期:全年现金分红比例48.6%，股票回购支付的分红比例55.6%，为投资者带来丰厚回报光伏电站项目储备充足，发展速度明显，EPC+自持模式并举的发展趋势之前公司项目并网部分受政策和指标影响2022年，公司预计启动2.5GW项目，实现并网近1.5GW，未来三年计划发展6GW电站项目储备充足，开发速度明显加快公司积极参与全县推广，每年引导发展200MW左右的工商业分布式项目公司坚持独立资源开发EPC与自持电站模式并行2021年，工程总承包毛利率和电站运营毛利率分别为16.3%和71.1%，高于同业水平，具有较强的供应链管控能力储能+系统集成+共享储能运营2022年储能业务将迎来放量预计公司与亿纬锂能合资的10GWh磷酸亚铁锂储能电池厂将于22年内投产，并建设2GWh储能电池组及系统集成生产基地截至目前，公司储能项目储量超过3GWh，21年实现部分储能收益公司预计22年实现储能系统集成1GWh，交付量600MWh，对应22年营收近10亿元，储能业务迎来放量，公司布局集中式共享储能电站运营，通过容量租赁和辅助服务模式获得可观收益我们看好伴随着新能源渗透率的提高和电化学储能成本的降低，储能配置的必要性和可行性将得到提升，公司有望享受行业的快速发展同时，公司推进可再生能源制氢设备制造等氢能业务布局盈利预测和估值考虑到材料和运输成本的变化以及电站发展节奏，我们下调公司2022年净利润预测25.8%至12.23亿元，并引入2023年净利润预测15.84亿元当前股价对应2022/2023年10.5倍/8.1倍市盈率维持跑赢行业评级，目标价8.07元，对应2022年市盈率13.6倍，2023年市盈率10.5倍，较当前股价有30.0%的上涨空间风险储能业务进展，光伏电站开发进度，海外电表业务拓展不及预期