永安期货600927：受资本市场波动影响2022Q1净利润短期承压

2021年实现营业收入378.4亿元，同比增长+48.6%，归母净利润13.1亿元，同比增长+14.0%，对应EPS1.0元，净资产收益率15.48%2)2)2022 Q1，单季营业收入77.1亿元，同比增长+5.9%归母净利润0.3亿元，同比增长—90.1%净资产收益率0.28%，—同比3.85个百分点2021年业绩:期货经纪/资产管理/基金销售/风险管理业务营业利润分别为—18.5%，—70.6%，+142.3%和+207.9%期货经纪业务:交易代理量和客户权益规模稳步增长1)2021年经纪业务收入15.6亿元，同比增长—9.1%，手续费净额7.9亿元，同比增长+39.9%2)2021年，公司国内期货交易代理成交2.5亿手，成交金额18.55万亿元，同比增长+19.5%2021年末，客户权益433.7亿元，持续快速增长资产管理业务:业务收入大幅下降，委托资金规模明显上升1)资产管理业务收入1952万元，同比增长—59.0%，其中手续费净收入—63.4%2)2021年末，公司委托资本33.1亿元，同比增长+105.6%基金业务:代销规模和业务收入大幅增长1)基金销售业务收入达到1.3亿元，同比增长99.4%2)2021年，公司基金销售规模超过120.4亿元，同比增长74.7%，存续规模达到246.5亿元，同比增长+23.7%风险管理业务:所有子业务都在改善1)风险管理业务收入359亿元，同比增长+52.8%2)2021年，基础贸易销售额达到358亿元，同比增长55%场外衍生品业务增加名义本金1178.4亿元，同比增长105.8%全年做市业务涉及9个商品期权，19个商品期货品种2022Q1业绩:净利润大幅下降，主要是证券市场波动导致相关金融产品公允价值变动1)总收入同比+5.9%，其中手续费净收入2.14亿元，同比+18.6%，利息净收入1.56亿元，同比+126.3%，投资收益同比—99.7%，其中长期投资收益亏损4000万元(去年同期盈利1.3亿元)2)总营业费用同比+11.0%，其中业务及管理费用同比—36.8%，信用减值损失同比增长近61倍至0.24亿元，其他资产减值损失同比+35.2%给予中性评级我们认为，永安期货作为国内期货行业的龙头，有望在行业快速发展中获得持续增长动力伴随着行业集中度的提高，公司的领先优势将进一步巩固，应享有领先溢价我们给公司25—27x 2022E PE，对应的合理价值区间为17.51—18.91元当前股价对应27.1x 2022E PE，给予中性评级风险:大宗商品价格波动超预期，国内期货市场监管政策变化