永辉超市601933：业绩超预期经营拐点已现期待后续扩张加速

事件:公司发布2021年年报和2022年一季报2021年，公司实现营收910.62亿元/—2.29%，净利润—39.44亿元，由盈转亏，2022年一季度收入272.43亿元/+3.45%，归母净利润5.02亿元/+2，053.54%核心观点:2021年盈利预测符合前期快报，2022Q1整体业绩超市场预期我们认为公司整改成效显著，长期经营的拐点已经出现一季度盈利超预期是因为竞争的缓和，自身经营的调整，以及疫情催化的短期繁荣全渠道战略稳步推进，供应链进一步完善，自主品牌和备菜布局不断深化这背后是数字化深度重构公司管理架构和商业模式提供的保障点评:收入方面，2021年收入910.62亿元/—2.29%，2022Q1收入272.43亿元/+3.45%门店:2021年有40家网店，2022Q1有14家门店2021年超市门店1057家，新增Bravo门店75家，关闭门店14家虽然公司开店速度明显放缓，但仍领先于同行，后续伴随着单店模式的调整有望进一步加快线上线下结构:线上占比持续提升，效率显著，线下销售受同店影响更大，22Q1开始好转毛利率:公司2021年毛利率为18.71%/—2.67pct，2022Q1毛利率为21.3%/+1.1 PCT分区域来看，2021年业务普遍承压，2022年西南，南方，东南等优势区域表现突出，毛利率分别增长0.69，3.07，1.59pcts，与社区团购的繁荣区域重合度较高，竞争的缓和极大地提振了毛利率费用的情况，扁平化管理，数字化采购的不断压缩，促进了费用结构的改善，2021年下半年开始逐渐体现此外，公司2021年费率整体受到同店销售和会计准则的压力，2022Q1开始有所收获利润:2021年利润表现受经营压力和各种非经常性因素影响，非经营因素冲击利润16.17亿元后实际亏损约23.27亿元，2022Q1利润5.02亿元，扣非净利润6.28亿元/+263%投资建议:我们认为22Q1将是公司经营的拐点，社区团购等生鲜零售模式出现拐点的概率较大永辉将进一步提高效率，在大卖场中脱颖而出，通过数字化提升线上，自有品牌，人的效率和供应链效率长期逻辑清晰，有望加速扩张事实上，我们预计年度增长是可持续的将2022—2023年净利润预期上调至10.1亿元和15.3亿元，预计2024年净利润为20.7亿元，上调为买入风险:数字推广不及预期，疫情反复，消费下行，CPI承压等