航发控制000738：航发赛道高景气降本增效提升盈利能力

核心观点:事件:公司公布2022年一季报，营业收入12.1亿元，同比增长31.33%，净利润2.14亿元，同比增长59.99%点评:受益于航空发动机赛道高景气，聚焦主业，降本增效，规模效应推动营收，利润快速增长收入方面，营业收入较2011年第四季度同比增长31.33%，环比增长8.20%公司继续专注于航空发动机和燃气轮机主业，受益于航空发展线路的繁荣，实现了收入的快速增长毛利率方面，毛利率为34.66%，略低于21年同期的35.00%，整体毛利率水平较为稳定报告期内，归母净利润和扣母净利润分别增长59.99%和66.07%，净利润增速快于营收增速，主要原因是期间费用率由去年同期的16.27%大幅下降至本期的12.73%公司采取的规模效应和许多降低成本的措施是明显的少数股东损益同比减少0.9亿元至0.1亿元期内，管理费率中的费用率同比下降4.05个百分点至11.63%，销售费用率同比上升0.53pct至1.34%，主要系销售服务费同比上升所致，财务费用率同比下降0.22个百分点至—0.24%，主要是利息收入增加，R&D费用率下降3.08个百分点至3.27%，主要原因是R&D项目结算减少在资产负债表上，Q1年末短期借款较年初减少87.98%至0.21亿元，主要是本期还款1.5亿元，合同负债8.34亿元，较年初小幅下降4.21%，但仍保持较高水平，下游航空发展景气度延续，少数股东权益较年初增加64.02%至2.33亿元，主要系国有独资项目增加0.91亿元盈利预测及投资建议:预计22/23/24年公司EPS分别为0.49/0.66/0.85元/股考虑到公司飞行轨迹的高景气度，优质稳定的客户关系和行业领先的R&D能力，结合可比公司的估值水平，我们适合给予公司22年65倍的PE估值，对应32.07元/股的合理价值，给予增持评级风险:疫情超预期，设备需求和交付低，政策调整