三七互娱002555：主力产品利润释放海外业务占比提升

核心观点事件:公司公布2021年及2022年一季度财报:其中，2021年营收162.16亿元，同比增长12.62%，归母净利润28.76亿元，同比增长4.15%Q1 2022年实现营收40.89亿元，同比增长7.11%，归母净利润7.6亿元，同比增长550.80%主要产品表现良好，进入盈利释放期:2021年，移动游戏收入153.64亿元，同比增长15.55%在此期间，《光荣大天使》，《斗罗大陆:魂师对决》等产品表现出色，最高月流水超过17亿元2022Q1公司归母净利润同比增长550.80%，系2021Q1新游戏公告费基数较低所致2021年推出的主力产品将逐步进入回收阶段，预计利润将稳步释放精细化运营会延长产品生命周期，积累更高的水流量多元化产品矩阵定制化发行策略，海外业务成为收入增长新引擎:公司基本形成多元化出海产品矩阵，结合定制化营销和长期运营，Puzzles Survivals盈利持续稳定，《云上之城之歌》持续增长，《魂师搏击》，《喊我大掌柜》等表现不俗2021年海外营收47.77亿元，同比122.94%，营收占比29.46%公司位列离岸游戏厂商收入前10名，2022Q1海外业务再次加速，收入超过14亿元，同比超过45%，收入占比超过34.24%国内外游戏储备丰富，员工持股显示出对业绩增长的信心:2022年公司围绕MMORPG，SLG，模拟操作，卡牌储备了近30款产品，其中多款已获得版号，《大航海之梦》于2022年获得首批游戏版号，在海外，《三国:英雄荣耀》，《超时空传承》，《蚂蚁军团》等游戏已经进入测试阶段公司第四期员工持股计划公布，业绩目标2022—2024年收入或净利润增长不低于15%/25%/35%，显示了公司业绩增长的信心投资与评级:我们预计2022—2024年公司将实现净利润32.7亿，35.56亿，39.75亿，目前股价分别为14倍，13倍，12倍PE基于国内收入稳定，海外收入快速增长，公司游戏储备充裕，给予买入评级风险提示:监管政策趋紧，新游戏上线不及预期，版本号获取不及时等风险