新凤鸣603225：一季度业绩承压看好远期高成长

事件:4月28日，公司发布2022年一季报:2022Q1实现营业收入106.02亿元，同比下降1.98%，环比上升29.28%，归属于母公司净利润2.85亿元，同比下降42同比下降75%，环比下降10.94，扣非母公司净利润3.13亿元，同比下降36.93点评:疫情反复叠加油价上行，Q1单季业绩承压2022Q1公司实现净利润2.85亿元，同比下降42.75%，环比下降10.94盈利能力方面，2022Q1毛利率为8.46%，同比下降0.95个百分点，环比下降2.33个百分点，同比下降2.69%，环比下降1.91个百分点，ROE下降1.21个百分点，同比下降2.3个百分点，环比下降0.24个百分点一季度受能耗双控，疫情反复，油价中枢上移等因素影响，产品盈利能力，产销量均受到不同程度影响期间费用方面，公司2022Q1期间费用率合计4.85%，同比上升1.17个百分点其中，销售费用率0.16%，下降0.01pct，管理费用率3.32%，上升0.77pct，财务费用率1.38%，上升0.42pct，公司正在大力推进5G智能管理，互联网+正在助力打造行业一流的信息化生产，成本控制能力有望持续加强行业价差短期承压，长丝需求等待复苏价格方面，根据CCFEI数据，2022Q1PTA，涤纶长丝POY，DTY，FDY均价分别为5623元/吨，7978元/吨，9578元/吨，8321元/吨，同比分别上涨+36.6%，+16.6%，+12.6%和+19.6%价差方面，2022 Q1 POY/DTY/FDY，PTA和乙二醇平均价差分别为1272元/吨，2687元/吨和1575元/吨，同比分别为—11.0%，—7.5%和+0.62%，环比分别为—20.4%，—11.9%和—月产量方面，根据公司公告，2022 Q1 POY/DTY/FDY产量分别为107.8/14.94/27万吨，同比+15.65%/+45.19%/+30.88%，环比+0.13%/+23.27%/+10.61销量分别为88.41/11.78/21.38万吨，同比+12.32%/+49.87%/+29.73%，环比—16.93%/—0.51%/—7.88%目前需求承压，等待复苏:2022Q1国内疫情反复，纺织服装需求减弱，原材料成本和价格上涨无法顺利传导至下游，长丝价差有所收窄第二季度，根据4月22日CCFEI4数据，涤纶长丝开工率为78.8%，POY/DTY/FDY企业库存天数为31天，本周聚酯负荷下降6%至78.6%据行业调研，近期有三坊巷减产40万吨，绍兴天盛减产80万吨的计划，有望带动行业进入去仓阶段我们仍然看好国内外疫情好转后长丝行业的弹性两大洲两湖基地产2000万吨，短纤产能释放，打造第二条增长曲线公司PTA实际总产能为500万吨，涤纶长丝总产能600万吨，市场占有率近12%，位居行业前三成功进入短纤市场，达到60万吨产能，开启第二条增长曲线2022Q1，公司短纤产量6.8万吨，环比增长270%，销量为5.47万吨，环比增长716%年内，公司将加快产能释放:2022年，公司将继续稳步投产产能，预计新增100万吨涤纶长丝和60万吨涤纶短纤，即2022年底，公司将拥有700万吨涤纶长丝和120万吨涤纶短纤两大洲两湖增长可期:桐乡洲泉，湖州林东为聚酯纤维生产核心基地，合计最大产能近600万吨，拥有500万吨PTA产能的平湖独山基地，采用BP公司最新一代工艺，在中国石油化工联合会公布的2020年PTA能耗指标排名中位列第一，后发优势明显依托上游延伸，公司分别于2021年7月和2022年2月投产60万吨和30万吨差别化聚酯纤维，不仅实现了原料的本地运输降低物流成本，还利用PTA装置余热发电的优势徐州新沂基地于2021年5月正式开工建设，以热电项目为先锋，打造规划长丝，短纤，加弹，整理剂，薄膜，印染，织造等为一体的大型综合工业园区公司四大基地建设稳步推进，新增产能如期释放，公用工程等系列精细化管理水平不断提升，成本控制能力不断加强公司朝着两个1000万吨的目标不断前进预计到2025年，公司PTA产能超过1000万吨，聚酯产能超过1000万吨增长是值得期待的风险:油价和产品大幅波动的风险，产能释放低于预期的风险，疫情恶化影响需求风险盈利预测:由于原材料和产品价格的波动，我们调整了公司今年的盈利预测预计公司2022—2024年归母净利润分别为20.87亿元，37.74亿元和46.68亿元维持买入评级