桐昆股份601233：2021年量价齐升看好化纤行业景气修复

事件:2021年公司实现营业收入591.3亿元，同比增长+29.0%，实现净利润73.3亿元，同比增长+158.4%2022年一季度，公司实现营业收入129.9亿元，同比增长+16.7%，净利润15.0亿元，同比增长—12.5%长丝量价齐升，加上浙江石化的营收贡献，全年利润再创新高2021年，公司长丝板块实现营收579亿元，同比增长+33.6%，毛利率增长4.9PCT至11.2%2021年长丝产能增加120万吨至860万吨，销量增加62万吨至718万吨，以POY为代表的长丝均价上涨36%至6629元/吨2021年POY—PTA—MEG价差为1617元/吨，较2020年上涨450元/吨2022年浙江石化投产，贡献投资收益44.6亿元，主要是一期2000万吨炼油项目平稳满负荷运行，二期炼油，芳烃，乙烯及下游化工厂全面投产洋口港，沭阳，古雷等新项目稳步推进洋口港规划的500万吨PTA和240万吨纺丝项目已全面开工建设预计2022年底投产聚酯装置5—6套，2023年上半年聚酯装置全部投产，第一套PTA装置于2022年10月投产，第二套PTA装置于2023年一季度投产沭阳基地已报批并开工建设古雷项目于6月公布2021年，化纤行业高度繁荣2022年第一季度，行业受到多方面因素冲击，景气度下滑2021年化纤行业经历疫情后全面复苏，产销两旺，支撑价格大幅上涨前三季度保持了价格上涨，利润增长，库存稳定的局面第四季度由于能耗双控叠加的成本端崩溃，整个产业链受到一定影响，进入淡季2022年初，俄罗斯与乌克兰冲突持续升级，推高聚酯原料此外，全国疫情逐渐严峻，华东封控升级，对化纤产业链造成极大冲击未来伴随着俄乌冲突的缓解和疫情的控制，化纤行业有望在二季度后出现盈利回升投资建议:综合考虑浙江石化公司盈利，疫情好转，长丝景气恢复，我们预计公司2022—2024年营收分别为702.99/815.08/877.39亿元，归母净利润分别为83.24/97.86/106.47亿元，对应EPS分别为3.45/4.06/4.42元风险:长丝景气度不及预期，浙江石化业绩低于预期