尚品宅配300616：短期业绩承压2022年关注运营质量提升

1:公司发布2021年年报2021年，公司营收73.1亿元，同比增长12.22%，归母净利润0.90亿元，同比下降11.54%，扣非净利润0.42亿元，同比增长6.23%，主要原因为非经常性损益，委托投资收益逐年减少4季度，公司营收21.46亿元，同比增长0.67%，归母净利润0.30亿元，同比下降93.9%，扣非净利润—0.9亿元，同比下降162%全年公司计提资产减值准备1，956万元，经营活动产生的现金流量净额为5.39亿元，增长308%，主要是下半年实行银行承兑汇票结算，以及受新租赁准则影响，调整了支付给融资活动相关的其他现金流支出的租赁费2:公司发布2022年一季报2022年一季度，公司营收10.86亿元，同比下降22.87%，归母净利润1亿元，同比下降1366.78%，扣非净利润—1.09亿元，同比下降1372.91%经营活动产生的现金流量净额为—5.13亿元，同比有所改善，系本期以票据结算的借款增加，导致购买商品支付的现金减少所致疫情影响Q1销售和交付，短期利润在刚性支出下承压1)盈利能力方面，公司2021年毛利率为33.17% (—0.06 PCT)，净利率为1.22%(—0.33厘)22Q1毛利率为31.64%(—3.84厘)，净利润率为—9.26%(—9.75厘)受疫情影响，公司Q1销售和发货受限，叠加直营渠道费用相对刚性22Q1销售费用率达到30.79%(+5.67pct .)，短期利润承压2)期间费用方面，2021年年销售费用率为24.13%(—0.15厘)，管理费率5.07%(—0.02厘)，R&D费用率为2.54%(+0.14个百分点)，财务费用率为0.41%(+0.37厘)，财务费用的增加主要是由于应付票据贴现费用增加和新租赁会计准则所致全包业务和分销渠道贡献的核心增量分产品:2021年，公司家居业务营业收入61.79亿，同比增长9.06%其中:1)定制家具产品收入51.44亿元(+8.45%)，毛利率34.58%(—0.54厘)2)配套家居产品收入10.35亿元(+12.19%)，毛利率25.77%(+2.78pct .)O2O引流服务收入0.70亿元(—23.68%)整包业务(不含宅配)收入7.89亿元(+46.14%)，毛利率23.93% (+3.81 PCT)，其中，圣诞鸟交付给五个地方的2703户家庭，同比增长约35%分模式:2021年，公司直营模式收入18.97亿元，增长0.99%，加盟模式收入37.79亿元，增长9.26%，自营模式(含宅配)收入11.09亿元，增长53.69%预计全年客流将略有下降，客户订单的增加将带动收入增长深耕自营城市，优化调整非自营城市加盟店，2022年重点提升运营品质截至2021年底，公司加盟店数量为2236家(+1)，其中自营城市加盟店289家(+56家)，直营店数量为90 (—1)展望2022年，公司将聚焦主业增长，降本增效，实施1+N+Z的城市发展战略，持续推进直营店，直销O2O，自营加盟，拓展(拎包入住)和成套(整箱)五大业务模块，提升核心竞争力，驱动高质量发展投资建议:我们预计公司2022年至2024年营业收入分别为797亿元，862亿元和92.9亿元，同比分别增长9.0%，8.2%和7.8%，归属于母公司的净利润分别为168，303，3.86亿元(由于疫情的意外发展，公司线下经营受损，预计直营渠道收入增速不及预期同时，成本刚性导致利润率承压，盈利预期下调2022—2023年前预测值为5.44亿，6.16亿元)，同比分别增长87.1%，80.5%，20.5%风险:地产景气度下降，整包业务失败，行业竞争加剧，疫情超预期风险