涪陵榨菜002507：榨菜龙头迎拐点扩大腌制菜版图

这家公司成立于1988年经过30多年的深耕，已经成为国内榨菜行业的佼佼者其营业收入从2007年的4.4亿元增长到2021年的25.2亿元，14年CAGR为13%归母净利润从2007年的3000万元增长到2021年的7.4亿元，14年CAGR为26%ROE从2010年的10%增长到2021年的14%，处于行业较高水平公司大股东和实际控制人为重庆市涪陵区国资委，间接持股35%腌制轨迹优秀，榨菜和榨菜还有成长空间包装榨菜占榨菜行业的58%，销售额从2013年的37.8亿元增长到2020年的72.2亿元，7年CAGR 10%，榨菜行业销量从2008年的48万吨增长到2020年的82万吨，12年CAGR为5%2019年泡菜行业吨价约24000元/吨，2005—2019年CAGR为3%从人均来看，2019年中国人均消费金额为0.7美元/人，消费0.2公斤/人，低于日本和美国的39.3美元/人，7.9美元/人和4.3公斤/人市场集中度大幅提升，CR5从2008年的46%提升至2019年的72%，涪陵榨菜市场份额从2008年的21%增长到2019年的36%，一直排名第一泡菜市场规模从2009年的260亿元增长到2020年的621亿元，11年CAGR 8%目前行业集中度较低，CR3仅为2.5%与CR2为77%的韩国泡菜产业相比，中国泡菜产业的市场集中度还有很大的提升空间产品+品牌+渠道，立体化构建公司护城河品牌:涪陵榨菜作为著名品牌，与法国酸黄瓜，德国糖醋白菜并称为世界三大著名泡菜该公司从1970年到2020年赢得了许多荣誉公司继续进行高成本投资，打造和形成民族品牌吴江商标于2004年获得中国酱腌菜行业第一个中国驰名商标终端产品:大单品战略主要以榨菜为主，榨菜收入保持在85%以上营收从2007年的4.2亿元增长到2021年的22.3亿元，14年CAGR 13%形成了吴江和汇通两大品牌，产品矩阵逐步丰富萝卜和泡菜有望成为新的点公司现有产能约20万吨，长期有效产能超过30万吨，窖容约50—60万吨渠道:全国布局初见端倪2021年，华南/华东/华中/华北/中原/西北/西南/东北的比例分别为28%/17%/12%/12%/10%/9%/8%/4%2021年经销商3030家，办事处81家，积极拓展外卖，餐饮，航空，线上等多种渠道，以及深化下沉渠道伴随着定价权跨越周期，2022年有望迎来拐点公司在上下游及产业链上优势明显，定价能力强2008年到2021年，几乎每隔2—3年，就通过直接或间接的涨价来转嫁成本压力，涨价比较平稳，对销量影响不大2021年提价将重塑渠道价格体系，流通渠道终端价格从2元走向2.5元强大的定价能力让公司贯穿周期2022年提价+降本+降费，红利继续兑现涨价进展顺利，码头已经基本完工涨价效应下，涨价红利凸显整体成本有所下降，2022年菜薹收购均价800元/吨预计5月份左右新的青菜头将陆续投产，成本将明显下降，对毛利率有所提振2022年支出会更精准，整体销售费用率有望降低，利润端弹性更大盈利预测我们看好2022年公司提价+降本+降费带来的业绩弹性，以及集中度提升，渠道下沉，品类扩张带来的长期业绩释放预计公司2022—2024年EPS分别为1.17/1.42/1.7亿元，对应PE分别为29，24，20倍，维持推荐评级提示宏观经济风险，疫情拖累消费，区域扩张不及预期，新产品推广不及预期，价格上涨不及预期，产能消化不及预期，原材料价格上涨等